出品 | 妙投APP
作家 | 刘国辉
裁剪 | 丁萍
头图 | 视觉中国
最近，前知名券商策略分析师戴康运行以招银理财权利投资部总司理的新身份，接管媒体采访。前年底，屡次在新钞票分析师排行前哨的戴康，从广发证券发展规画中心董事总司理、首席资产规画官的任高下野，加盟招银理财担任权利投资部总司理。
这一东说念主才流动显得有点不寻常。券商分析师大多会去到公募私募、券商资管、保障资管等机构，去银行理财子公司任职的特地少。而多年来以固收类资产为主要配置宗旨的银行理财，也很少会在权利东说念主才高下血本。
招银理财此举，是自己瞩目权利投资的体现。从全行业来讲，在权利投资上依然动作未几。数据炫耀，阻抑2025年6月末，招银理财穿透后权利类投资金额667.68亿元。而在2025年，银行理财权利投资金额也唯独6600亿元，招银理财一家占据了十分之一。
跟随权利上的庸碌，银行理财收益也不才滑，规模上也较公募基金差距拉大。悄然无声间，也曾的“资管一哥”银行理财，也曾“不作念苍老近三年”。
凭证《中国银行业理财阛阓年度论述（2025年）》，阻抑2025年末，银行理财存续规模为33.29万亿元，同比增长11.15%，再创历史新高。但在吞并时间，公募基金规模已攀升至约37万亿元，差距不但莫得减弱，反而进一步拉大。
早在2023年上半年，公募基金便以27.69万亿元的规模反超银行理财，于今已接近三年。
比拟“规模之争”，银行理财更大的隐忧，其实来自收益端。
2025年，银行理财家具平均收益率降至1.98%，一语气两年下行，并初度跌破2%。与2023年的2.94%比拟，短短两年已回落近1个百分点。
收益下滑的背后，是资产配置结构的长期失衡。
在2025年债市契机执续收缩，权利阛阓显着回暖的布景下，银行理财对权利资产的配置却不升反降，权利投资规模仅0.66万亿元，占比1.85%，债券类资产仍是它的皆备核心配置。
这意味着，33万亿元的资金池，简直莫得为收益弹性预留空间。
反不雅公募基金，在ETF与“固收+”家具的推动下，逐步已毕了权利扩容，既贯串了阛阓回暖的红利，也稳住了规模增长。
而民俗了“老成兜底”的银行理财，反而堕入了“温水煮青蛙”的逆境：若链接固守传统固收配置，冷漠权利阛阓的机遇，改日不仅会被公募基金拉开更大差距，更可能因为收益执续低迷而失去固有客群的信任。但若是加大权利布局，又将濒临客群接管度低、渠说念照顾严格、投研才略不足等多重挑战。
这场行业花式的精巧变化，背后是银行理财行业发展逻辑的深层矛盾。
33万亿的银行理财，买权利唯独6600亿
20多年前的2004年，第一款银行理财家具光大阳光理财B筹谋横空出世，募资2亿元，参加到银行间阛阓买国开行债券，银行理财厚爱登上了历史舞台。天然比公募基金晚生了6年，但凭借特有的“三大法宝”，银行理财规模赶紧迥殊了公募基金，在很万古期里坐稳资管一哥的位置。2012年，银行理财在资管行业规模中的比重达到39%，远高于公募基金的14%。
其三大法宝是刚性兑付、资金池、非标投资，在往常多年里赋予了银行理财独到的投资价值。不外自资管新规冲突刚性兑付、家具向净值化转型确立后，银行理财步入调治期。此前的理财是收益可以，又能刚性兑付，当今刚性兑付也曾冲突，收益上也呈现下滑趋势。
长期以来，固收类资产一直是银行理财的“压舱石”，亦然其家具收益的核心着手。这些固收类资产包括现款及债券、银行入款、同行存单、造孽式化债权、拆放同行以及债券买入返售等。
阻抑2025年末，这几类资产占理财家具总投资资产的比例分袂为39.7%、28.2%、12.2%、5.1%、6.9%，共计达到92.1%，此外买入的公募基金在理财家具中的占比达到5.1%，这些公募家具基本是债基，这么底层是固收的资产，占到银行理财资产的97%，权利类资产只占1.9%。
这种“超配固收”的配置模式，使得银行理财的收益发达与债市行情高度绑定。在债市出现调治、收益核心下行的情况下，银行理财的收益便会受到奏凯冲击。
从阛阓环境来看，2025年国内货币计谋保执老成偏宽松，阛阓流动性合理充裕，利率核心执续下行，使得债券类资产的收益率执续承压。
国债、计谋性金融债等低风险债券收益率执续走低，企业债、公司债等信用债的信用利差也处于历史低位，无论是执有到期收益如故走动性收益，都难以撑执银行理财督察此前的收益水平。
另外，非标资产逐步退出阛阓，银行理财此前依赖的“非标增厚收益”模式难以为继，资金被动涌入债市，进一步压低退回券收益率。与此同期，2025年好意思联储降息落地，好意思元理财家具的刊行数目和平均事迹比较基准也从下半年运行下降，压缩了银行理财的收益空间。
在这种布景下，银行理财若想督察收益水平，唯独的出息即是调治资产配置结构，加大对高收益资产的布局，而权利类资产无疑是最核心的采选。
但银行理财错失了牛市红利。
存续规模达到33.29万亿的银行理财，但投向权利类资产的余额不到7000亿元，占总投资资产的比例不到2%，较2024年减少0.17万亿元，占比也下降了0.73个百分点。即便2025年权利阛阓大幅高涨，也难以对银行理财的举座收益产生实质性拉动。
从行业对比来看，银行理财的权利布局比例不仅远低于公募基金，也低于保障资管等同类资管机构。保障资管的权利投资比例也督察在15%独揽，权臣高于银行理财的1.85%。这种弘大的差距，使得银行理财在权利阛阓回暖的周期中，只可“独力难支”。
轻忽权利投研，垂青监管套利
更为可悲的是，在权利投资不足、收益下滑显着的情况下，着实发力权利投资的银行理财凤毛麟角。银行理财多年来拼的不是擢升投研才略，而是处于与监管的博弈当中，在估值技能上作念行为，让收益率弧线看上去愈加平滑，从而留下客户。
在行业举座权利布局滞后的布景下，一些头部机构运行尝试突破，举例招银理财。
但招银理财的积极布局，仅仅行业中的一个“特例”。从所有这个词银行理财行业来看，绝大多数机构依然对权利投资保执着严慎不雅望的立场，并未出现大规模加码权利布局的趋势。
阻抑 2025 年末，风险等级为二级（中低）及以下的理财家具存续规模为31.87万亿元，占沿途理财家具存续规模的比例为95.73%；风险等级为四级（中高）及以上的理财家具存续规模为 0.08 万亿元，占沿途理财家具存续规模的比例为 0.24%。这也从侧面响应出行业对权利投资的保守立场。
即使是招银理财，布局权利之路也会很难走，戴康天然是知名策略分析师，但并莫得过履行权利投资操盘告戒，若是去到公募行业，更可能是作念规画部负责东说念主，简略历程一段时间训练后，再行东说念主运行作念基金司理。
如袁宜此前是申银万国首席策略分析师，2011年3月加入富国基金担任首席经济学家兼基金司理助理，2012年10月才运行成为基金司理措置家具。戴康能去到招银理财担任权利投资部总司理，更多是银行理财关于权利东说念主才的诱惑力有限使然。
招银理财这么的权利东说念主才引进也曾是大手笔了，而银行理财子公司这些年来在权利投资上没什么动作，更多是安定基本盘，甚而为投合阛阓“老成”需求、侧目净值波动激发的赎回压力，在理财家具估值上动起“歪心想”，通过各类违纪操作修饰净值，形成行业乱象。
包括摊余资本法花费、收盘价调治、平滑估值、T-1相信估值套利、第三方估值采选性使用等违纪操作，都诬陷了净值果真性。监管部门自2022年起执续加强监管，通过处罚、整改要求、估值表率等形势推动\"真净值\"转型。
法子 影响 摊余资本法违纪使用 对不相宜要求的资产（如非执有至到期资产、怒放式家具）强行接收摊余资本法，或未按规定进行影子订价纠偏，将债券收益按日平滑计提，遮盖阛阓波动，制造安定增长假象 收盘价调治 对走动所债券不按当日收盘价估值，而是接收调治后的价钱，或对私募债按票面利率逐日安定升值，履行偏离公允价值 收益缓冲池 在阛阓行情好时积攒逾额收益准备金，阛阓下落时用准备金填补失掉，庄闲和app使净值弧线呈现失误安详 自建模子移动 脱离中债、中证品级三方估值体系，自行设定参数，通过期间技能弱化波动 T-1相信估值套利 通过相信专户通说念，使理财家具申赎以T-1日（前一走动日）净值阐明，而非当日及时净值。阛阓高涨时，新家具以低T-1净值申购，全额拿获T日高涨收益；阛阓下落时，新家具以高T-1净值赎回，将失掉转嫁老家具
这类操作使投资者无法感知果真阛阓风险，当风险聚首泄露时可能形成更大损失。2024年12月，监管部门明确要求不得违纪使用收盘价调治、平滑估值、自建估值模子，应接收中债、中证及外汇走动中心提供的第三方估值，资管筹谋应穿透措置。
在监管要求整改后，部分机构运行尝试引入新式第三方估值器具，如中诚信指数，通过拉长估值不雅察周期、多日成交均价等形势弱化短期波动。
天然这些法子在时间层面有一定合感性，但实践中，当平滑被系统化诈欺，估值与果真阛阓价钱可能脱节。通过在不同家具间切换估值法子，将浮盈聚首开释至新发财具，短期内抬升收益率。对吞并类资产在不同家具中接收不同估值法子，形成不刚正竞争。
这类操作偏离公允价值原则，形成新的监管套利空间。瞻望接下来还会有相应的监管门径出台。
在投研竖立上不积极，主要元气心灵在监管套利上，银行理财被我方的基本盘紧紧不断了。
为何不加大权利阛阓的布局？
在权利投研领域长期缺位，核心原因在于银行理财濒临着客群特征、渠说念照顾、发展旅途扭捏三重镣铐，使得银行理财在权利投资上束手束脚。
（1）客群老成需求固化，回撤容忍度极低
银行理财的客群结构，是决定其投资立场的核心要素。
资管新规扩充前较万古期内的刚性兑付，为银行理财栽培了平日客群，但也形成了风险偏好极低的客群特征。银行理财客群可以说是国内钞票措置阛阓中基数最大、风险偏好最保守的群体之一，以中老年群体、普通工薪阶级为主。
刚性兑付奏凯栽培了客群的“无风险预期”，其理财需求的第一优先级是本金不失掉，其次是收益安定高于入款，对家具净值的短期波动接管度低，即便净值小幅回撤（如1%-2%），也会激发赎回和投诉。这与公募基金客群对波动的容忍度形成显著对比。
银行理财客群的低风险偏好又与家具端以固收为主的资产配置特征，双向强化，相互塑造。客群的风险偏好是资产配置的需求端锚点，决定了银行理财必须以固收为核心材干匹配客群需求；固收为主的资产配置让客群长期处于“低波动、低风险”的理财体验中，进一步缩小其对风险的容忍度和探索意愿。
{jz:field.toptypename/}这种客群特征，奏凯决定了银行理财在家具想象和资产配置上必须以“老成”为核心，不敢淘气加大权利投资比例。因为权利类资产具有高波动、高回撤的特色，一朝阛阓出现调治，家具净值就可能出现下落，而这种下落很可能激发客群的焦虑性赎回，进而影响银行理财的规模安定和阛阓声誉。
（2）渠说念照顾严苛
刻下，银行理财的销售渠说念主要分为自有渠说念（银行网点、手机银行）和第三方银行渠说念，招行、兴业、中信、邮储等银行代销规模较大，网商银行等互联网银行凭借其简易性，也成为银行理财家具的进攻销售载体，尤其受到小微客群的可爱。
这些渠说念大多对银行理财家具的回撤阻抑有着严苛要求，一朝家具出现一定幅度的回撤，就可能濒临下架风险。而银行的类余额宝的零钱理财家具，背后也多是银行理财家具的身影。如招行的朝朝宝，客户资金转入后，买的都是招银理财的家具，其关于回撤阻抑是极其严格的。
银行的这种渠说念照顾，履行上是为了契合其客群的需求，简略满足零钱理财家具的定位。如网商银行职业的小微客群、农户等群体，对资金的安全性要求极高，无法接管家具出现显着失掉。因此，网商银行只可通过严格的回撤阻抑的模范，筛选相宜客群需求的理财家具。
这使得银行理财机构在家具想象时，必须将回撤阻抑放在首位，进一步压缩了权利投资的空间。
（3）发展旅途扭捏
除了客群和渠说念的制约，银行理财在发展旅途上的扭捏不定，亦然其权利布局滞后的进攻原因。2022年之前，跟着资管新规的鼓舞，一些银行理财曾建议向公募基金宗旨转型，试图鉴戒公募基金的投研模式和家具体系，加大权利投资布局，擢升家具收益竞争力。
但这一排型筹谋，最终因为公募基金行业的大幅回撤而被动甩掉。2022年前后，A股阛阓出现大幅调治，公募基金尤其是权利类基金事迹大幅下滑，大都家具出现净值腰斩，激发了投资者的焦虑性赎回，公募基金行业际遇了前所未有的信任危境。
这种情况让银行理财机构产生了畏难情怀，以为公募基金的发展模式风险过高，不相宜银行理财“老成”的核心定位，进而废弃了向公募宗旨转型的筹谋，从新纪念到“重固收、轻权利”的传统发展旅途。
公募基金行业在履历了2022年至2024年的熊市与口碑下滑，仍然瞩目权利投资，调治家具结构，在2025年牛市行情中已毕了事迹和规模的纪念。而银行理财因为旅途扭捏，错失了培养权利投研才略、积攒权利投资告戒的时机，在2025年的牛市中错失红利，与公募基金的差距进一步拉大。
银行理财难逃地位弱化
2025年，银行理财的规模增长主要聚首在固收类家具，而公募基金的规模增长则主要聚首在权利类家具，包括“固收+”亦然权利部分的带动。
这种结构各别可能意味着，改日公募基金的规模增长后劲大于银行理财。跟着权利阛阓的执续发展，以及投资者风险偏好的逐步擢升，银行理财若无法突破权利布局的制约，规模增速可能会进一步放缓，与公募基金的差距将执续拉大。
从行业平均收益来看，2025年银行理财平均收益率仅为1.98%，而公募基金的固收类家具加入权利仓位，大幅改善事迹。稀有据炫耀，阻抑2025年底，公募基金固收+家具的平均收益率约为5.05%，银行理财固收+家具平均收益率约为2.35%。另外中信证券数据炫耀，公募老成型、均衡型、积极型、激进型“固收+”基金全年中位数收益率分袂为3.63%、4.87%、6.75%、8.53%。
事迹差距的扩大，可能会导致银行理财的客户流失压力加重。
除了规模和事迹的差距，银行理财与公募基金之间的生态差距也在不时拉大，这种生态差距主要体当今投研才略和客群迭代两个方面，亦然银行理财改日难以快速追逐公募基金的核心原因。
在投研才略方面，公募基金历程多年的发展，也曾建立起了熟谙完善的投研体系，培养了大都专科的投研东说念主才，尤其是在权利投资领域，公募基金的投研上风显着。
即即是招银理财这么的头部机构，天然也曾运行引进权利投资东说念主才，搭建权利投研团队，但想要形成熟谙的投研才略，还需要长期的积攒和千里淀，短期内难以与公募基金抗衡。而大多数中小银行理财机构，更是清寒专科的权利投研东说念主才，甚而莫得特意的权利投研团队。
在客群迭代方面，公募基金客群愈增加元化，客群的风险偏好和投资理念也在升级，为公募基金的长期发展提供了撑执。
而银行理财的客群结构则相对固化，中老年客群占比高，客群风险偏好难以擢升。跟着时间的推移，银行理财的固有客群可能会因为年级增长、资金需求变化等原因，在阛阓上占比减少，而年青客群又因为银行理财收益偏低、家具单一等原因不肯采选，最终导致银行理财的客群规模逐步萎缩。
刻下，银行理财正处于“温水煮青蛙”的要津节点。若链接固守传统固收模式，冷漠权利阛阓的机遇，改日必将被公募基金拉开更大差距，甚而被固有的客群甩掉。
主动破解客群、渠说念、投研的镣铐，加大权利布局、推动客群迭代，分层鼓舞权利布局，适配不同客群需求，加强渠说念协同，银行理财才有望从新巩固行业地位。
然则这并非易事。银行理财公司作为银行子公司，基本都是国企，阛阓化进程不足，机制上很难保障公司突破现实藩篱。在公募基金行业，银行系基金公司因为阛阓化进程不足、限薪等要素，活力时时不足其他类型的公司，成为阛阓上的东说念主才输出方。
银行理财公司想要突破戒指的场面也会很难。
免责声明：本文内容仅供参照，文内信息或所抒发的主见不组成任何投资建议，请读者严慎作出投资方案。
本文来自虎嗅，原文联结：https://www.huxiu.com/article/4833194.html?f=wyxwapp
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